短期來看，國內(nèi)電解鋁供給主要受政策端影響，從3月份內(nèi)蒙古能耗雙控開始直至8月份伴隨發(fā)改委能耗晴雨表的印發(fā)，目前已有約41.7萬噸/年電解鋁產(chǎn)能受到能耗政策影響，而被同時列入能耗雙控目標一級預(yù)警的省份合計擁有電解鋁產(chǎn)能約1069萬噸/年，占總產(chǎn)能比重25%。
據(jù)信達證券研報分析，伴隨能耗雙控政策不斷趨嚴，高耗能產(chǎn)能將進一步受限，而短期各省為達到能耗指標，預(yù)計將會進一步加強對電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量的控制。產(chǎn)量彈性伴隨鋁價波動的彈性已有所減弱，電解鋁供應(yīng)端的釋放節(jié)奏將更多跟隨國內(nèi)能耗及“雙碳”的相關(guān)政策，我們預(yù)計電解鋁產(chǎn)量釋放增速將低于預(yù)期。
一、供給彈性缺失疊加結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，鋁基本面繼續(xù)向好
2000年以來國內(nèi)電解鋁行業(yè)經(jīng)歷4輪周期，目前處于第4輪周期的上升階段。結(jié)合目前階段國內(nèi)電解鋁行業(yè)的政策情況、生產(chǎn)及需求情況，我們認為站在當前時點，電解鋁短中長邏輯均支撐電解鋁行業(yè)景氣度提升并高位維持。本輪周期與前3輪的周期最大的不同表現(xiàn)為供給端得到嚴格控制、原材料端供需結(jié)構(gòu)改變導致其價格持續(xù)上行動力不足，共同支撐電解鋁環(huán)節(jié)在需求維持增長的趨勢下價格、議價能力以及盈利能力持續(xù)提升。
自2017年供給側(cè)改革以來，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能天花板已確定在4500萬噸/年，新產(chǎn)能需通過置換原有產(chǎn)能指標來實現(xiàn)增產(chǎn)，電解鋁供給端在總量可控前提下穩(wěn)步增長。據(jù)ALD數(shù)據(jù)，截至2021年6月，國內(nèi)電解鋁合計總產(chǎn)能為4280萬噸/年，同比上升3.28%，環(huán)比與5月持平；在產(chǎn)產(chǎn)能為3958萬噸/年，環(huán)比五月下降31萬噸/年，產(chǎn)能利用率也由2月份94%峰值下降到6月份92.55%。
在下游需求復(fù)蘇，鋁價持續(xù)回升的背景下，電解鋁產(chǎn)能及開工率不降反升，主因國內(nèi)能耗雙控、雙碳政策疊加缺電引發(fā)限產(chǎn)的影響。從最初3月份內(nèi)蒙古能耗雙控開始直至8月份伴隨發(fā)改委《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》（以下簡稱“能耗晴雨表”）的印發(fā)，青海、新疆陸續(xù)提出區(qū)域內(nèi)電解鋁限產(chǎn)，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)目前已有約41.7萬噸/年電解鋁產(chǎn)能受能耗雙控政策影響。
繼發(fā)布能耗晴雨表之后，8月26日發(fā)改委再次印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》（發(fā)改價格〔2021〕1239號，以下簡稱“通知”），通知強調(diào)按電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗對電價進行階梯分檔，2022/2023/2025年分檔標準分別為13650/13450/13300Kwh/噸，對高于分檔標準的電解鋁產(chǎn)能，鋁液生產(chǎn)用電量加價。據(jù)Mymetal數(shù)據(jù)，當前國內(nèi)耗電量13650/13450/13300Kwh/噸以上電解鋁產(chǎn)能約為855/1905/2679萬噸/年，占比約20%/44.5%/62.6%。伴隨能耗雙控政策不斷趨嚴，高耗能產(chǎn)能將進一步受限，而短期各省為達到能耗控制指標，我們預(yù)計將會進一步加強對電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量的控制，新增產(chǎn)能也將存在不及預(yù)期的可能。
二、再生鋁產(chǎn)量亟需快速提升，有望緩解電解鋁短缺
鋁金屬的抗腐蝕性強，除某些鋁制的化工容器和裝置外，鋁在使用期間幾乎不被腐蝕且損失極少，因此可以多次重復(fù)循環(huán)利用、具有很強可回收性。再生鋁便是運用這一特性而產(chǎn)生，在原鋁合金產(chǎn)成品使用周期結(jié)束后，通過各項工藝對廢鋁料進行熔化、合金化以及精煉而產(chǎn)生的鋁合金稱為再生鋁合金。
在生產(chǎn)原材料及工藝流程方面，再生鋁的生產(chǎn)流程較原鋁更短，所需原材料更為簡單。原鋁的生產(chǎn)原料為鋁土礦資源，在礦物開采后經(jīng)化學過程提煉生產(chǎn)出氧化鋁，再通過電解環(huán)節(jié)得到電解鋁。電解鋁可以用于鑄造純鋁型材，或者添加其他金屬和非金屬元素制成鋁合金。而再生鋁的原材料即為廢鋁，其通過預(yù)處理、熔煉、精煉、鑄錠等生產(chǎn)工序后得到鋁合金。
在生產(chǎn)能耗以及碳排放量方面，由于再生鋁主要生產(chǎn)原料為廢鋁，無須經(jīng)過前期從鋁土礦到氧化鋁再到電解鋁的高能耗、高碳排放量的流程。據(jù)IAI“搖籃到大門”模型測算，生產(chǎn)一噸電解鋁平均碳排放量約為17噸（包含鋁土礦的采掘、氧化鋁的提取以及電解鋁的冶煉），而生產(chǎn)一噸再生鋁平均碳排放量約為0.6噸（考慮新廢鋁及舊廢鋁的冶煉），僅為原鋁全流程的3%。因此，除了有效控制高耗能、高碳排放電解鋁產(chǎn)能、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)外，加大廢鋁保級利用進而提高再生鋁的使用率也是鋁行業(yè)實現(xiàn)“雙碳”目標的關(guān)鍵路徑。
據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI），目前全球鋁存量約15億噸，其中大概75%在循環(huán)利用。鋁在循環(huán)使用的過程中不會丟失，品質(zhì)也不會下降，但再生鋁在熔鑄過程中有一定損失率，1噸鋁可以凈循環(huán)22次。
據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2019年全球鋁產(chǎn)量（原生鋁+再生鋁）8032萬噸，其中再生鋁產(chǎn)量1666萬噸，占比20.7%。2019年中國鋁產(chǎn)量為4283萬噸（原生鋁+再生鋁），占全球鋁供應(yīng)量約53%，其中再生鋁產(chǎn)量為1139萬噸，占全球再生鋁產(chǎn)量比重約為41.4%，再生鋁產(chǎn)量占國內(nèi)鋁總產(chǎn)量比重為16%。
總體來看，西方發(fā)達國家走在了前面，對鋁資源再生的開發(fā)研究起步較早，廢鋁資源也較豐富，因此廢鋁回收體系和法規(guī)相對完善、回收情況較好。據(jù)IAI數(shù)據(jù)，發(fā)達國家的再生鋁產(chǎn)量占比已經(jīng)普遍超過原鋁產(chǎn)量（歐美日再生鋁占鋁總供應(yīng)量比重超50%，日本國內(nèi)鋁合金生產(chǎn)已完全采用廢鋁作為生產(chǎn)原料，其余合金及鋁制半成品需求依靠進口補充），從再生鋁占比來看，近十年來中國再生鋁占總產(chǎn)量平均比重約為15%，較全球平均值19%仍有近4pct的上升空間，并遠低于日、歐、美等國家的97.8%、54.9%以及48.8%。中國再生鋁工業(yè)起步較晚，上世紀70年代后期才初步形成雛形，但近年來我國再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)量持續(xù)增長，雖整體仍落后于發(fā)達國家，但未來的發(fā)展空間較為廣闊。
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