一方面，鋁價大漲刺激業績大幅上揚；而另一方面，由于“碳達峰”雙控疊加限電限產,旗下企業出現關廠停產導致計提巨額減值準備，再疊加電價成本上升，則進一步吞噬企業的利潤。
當前，電解鋁企業就正面臨這種“冰火兩重天”的局面，是喜是憂？
鋁價大漲刺激前三季度業績激增
據公司情報專家《財經涂鴉》消息，10月13日晚間，同為電解鋁行業的神火股份與南山鋁業（600219.SH）同時發布前三季度業績預告，業績均大幅增長。
神火股份預計2021年前三季度歸母凈利潤23億元，同比增長366.77%。公司表示業績變動主要原因是，隨著云南水電鋁一體化項目逐步投產，公司電解鋁產品銷量增加37.82萬噸，以及電解鋁產品、煤炭產品售價的同比上升。
來源：神火股份公告
受預增消息影響，14日神火股份股價高開高走，截至收盤，股價報11.4元/股，漲幅5.75%，市值達248.5億元。不過，這距離9月中旬的高點跌幅仍超38%。
來源：大智慧
再看南山鋁業（600219.SH），預計2021年1-9月實現歸母凈利潤為24.77億元至26.87億元，同比增長75.18%至90.03%。業績預增的主要原因，公司表示由于電解鋁、氧化鋁價格大幅上漲，利潤增加。此外，汽車板產品銷量較去年同期大幅增加，銷量突破8萬噸。
14日南山鋁業股價上漲2.12%，報收4.34元。
限電限產下的隱憂
然而，在限電限產的大背景下，電解鋁行業也已經發生了翻天覆地的變化。
了解行業變化前，先弄清楚電解鋁的產業鏈：上游原材料包括氧化鋁、溶劑、陽極材料等，中游電解鋁，下游鋁加工、終端應用等，電解鋁屬中游環節。氧化鋁是電解生產鋁的原料，占其成本構成最高，達到42%。
南山鋁業橫跨上、中游，本身生產氧化鋁以及電解鋁；神火股份主要是中、下游，生產涉及電解鋁及鋁加工。
然而由于“碳達峰”雙控疊加限電限產，電解鋁日均產量從4月份峰值10.8萬噸降至9月份的10.3萬噸，折算運行產能減少180萬噸。伴隨而來的便是鋁價的瘋漲，電解鋁單價從年初的15000元/噸漲至23260元/噸（2021.10.13數據），漲幅達到55%。
來源：同花順Ifind
作為鋁業大廠，布局行業上中游的南山鋁業、神火股份皆受益于產品的供需不平衡導致的漲價。
然而，限產最初帶來的是利好，但隨著限電限產愈演愈烈，甚至出現不少企業關廠停產，這樣一來無論產品市價再高，企業也無法從中獲利，甚至要計提巨額減值準備而吞噬利潤。
由此，神火股份們的隱憂也逐漸浮現。
神火股份也在三季報業績預告中提到，公司共計提資產減值準備19.81億元，減少公司2021年1-9月歸屬于母公司所有者凈利潤16.03億元。要知道神火股份預計前三季度凈利潤也才23億元，這計提損失不可謂不大。
此次計提減值準備的原因在于受新環保政策影響，旗下兩家子公司停工停產。
其一，旗下子公司匯源鋁業破產重整出現變化，此前已經計提了18.94億元，這次神火股份決定對其剩余7.54億元全部計提，預計減少公司Q3歸母凈利7.54億元。
其二，便是大磨嶺煤礦采礦權，此前也已經計提資產減值準備3.31億元，這次神火股份對其剩余7.71億元全部計提，預計減少Q3歸母凈利3.93億元。
神火股份表示大磨嶺煤礦發展受到兩方面因素制約：一方面，受地方環保等政策影響，大磨嶺煤礦多次停工停產，未達預期產量，且后續較大可能持續如此；另一方面，國家對安全、環保標準提高，相關投入加大，大磨嶺煤礦的單位生產成本大幅上升。
大磨嶺煤礦隸屬于神火股份的子公司新密超化，2021年1-8月，實現營收1.13億元，營業利潤為虧損8651萬元。
不僅是如此，7月27日，其子公司云南神火再次接到限負荷通知，限負荷量達到30%，被迫將再次停運35臺電解槽。目前，云南神火產能利用率只有61.11%，年初制定的80萬噸經營計劃將無法完成。
與此同時，神火股份們近期均紛紛公告公司限電減產的情況。
9月28日，發布公告，表示響應政府“能效雙控”的要求，公司常熟本部生產基地生產線臨時限產，常鋁新能源生產線臨時停產。據10月13日投資者提問，常鋁股份目前尚沒有全面恢復生產。
9月16日，云鋁股份發布公告表示，截至當日受限電影響，公司減少電解鋁產能約77萬噸，同時，子公司云鋁海鑫已建成水電鋁項目二期38萬噸產能也未能按原計劃投產運行。并且預計公司2021年9-12月電解鋁產量與2021年年初制定的產量計劃相比大幅減少，預計2021年全年電解鋁產量降至236萬噸左右。
電價成本上升擠壓利潤空間
電解鋁企業面臨的另外一個隱憂，則是電價成本的上升。
電解鋁屬于高耗能行業，目前全行業年度用電量超過5000億千瓦時，約占全社會用電總量6.8%，耗電量巨大。用電成本在電解鋁生產成本中占比超過40%，且國內電解鋁80%以上為火電鋁。
而國內發電大多來自火電，如今，煤炭價格高漲，火電廠持續虧損，國家發改委發布《國家發展改革委關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》，將有序放開全部燃煤發電電量上網電價。
在發電側，改革將擴大市場交易電價上下浮動范圍。將燃煤發電市場交易價格浮動范圍由現行的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴大為上下浮動原則上均不超過20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮20%限制。
而在國發改委關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知中，明確指出嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策，并且加強加價電費收繳工作。
據百川盈孚統計，2021年9月中國電解鋁行業綜合使用電價平均值為0.3937元/千瓦時，較2021年8月0.3514元/千瓦時上漲0.0423元/千瓦時，環比上漲12.04%，同比上漲29.1%。
傳導到電解鋁成本端，疊加氧化鋁市場價格繼續上漲，終導致電解鋁行業生產成本大幅上漲。2021年9月中國電解鋁行業含稅完全成本平均值為16688.21元/噸，較2021年8月14542元/噸上漲2146.2元/噸，環比上漲14.76%，同比上漲30.3%。
雖然9月電解鋁市場價格亦觸碰2006年以來最高位，市場均價為22379.5元/噸。但是在限產甚至停產，疊加成本端持續上漲的大背景下，電解鋁企業的盈利是否還能持續，顯然是所有投資者都會持續關注的話題。
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