阿拉丁史夫良：鋁價(jià)上漲空間不大 整體將處于高位震蕩

 

 

　　一、電解鋁價(jià)格回顧：今年受疫情影響，電解鋁價(jià)格在上半年經(jīng)歷了大起大落，從均價(jià)來(lái)看1-4月處于持續(xù)下跌中，而5-6月價(jià)格重心迅速反彈，正是在國(guó)內(nèi)疫情緩解后鋁價(jià)的大幅上漲，帶動(dòng)電解鋁冶煉利潤(rùn)有了較大的提高，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，6月行業(yè)平均盈利水平在1255元/噸，目前（7月）這一利潤(rùn)水平已經(jīng)上升至1500元/噸以上，主要原因一方面是現(xiàn)階段庫(kù)存處于較低的水平，另一方面市場(chǎng)也是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及鋁的需求較為有信心，其實(shí)放長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，近一年多以來(lái)，電解鋁行業(yè)僅有三個(gè)月是處于平均虧損狀態(tài)，那么如此長(zhǎng)的盈利時(shí)間也歸功于供給側(cè)改革的實(shí)施。

 

　　二、供需分析：首先從供應(yīng)端來(lái)看，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，截至2020年6月底全國(guó)建成產(chǎn)能為4149.1萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能3720.1萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量在10萬(wàn)噸以上。這其中主要的貢獻(xiàn)就是云南地區(qū)的電解鋁項(xiàng)目，建設(shè)速度較快，一方面是高利潤(rùn)的刺激給予企業(yè)動(dòng)力，另一方面地方的招商情況也比較好。盡管國(guó)內(nèi)發(fā)生疫情，但電解鋁生產(chǎn)整體受影響不大，日均產(chǎn)量在3-4月微調(diào)后已恢復(fù)上行態(tài)勢(shì)，減產(chǎn)主要集中在3-4月份，截止4月中旬，確定減產(chǎn)規(guī)模在60萬(wàn)噸左右，主要集中在遼寧忠旺、廣西翔吉和甘肅東興，其中遼寧忠旺和甘肅東興是因?yàn)槌杀据^高導(dǎo)致減產(chǎn)，而廣西翔吉?jiǎng)t是因?yàn)橐馔馐鹿省ｋS著鋁價(jià)的回升，近期復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能也在增加，包括固陽(yáng)新恒豐、河南萬(wàn)基、豫港龍泉、新疆信發(fā)和重慶國(guó)豐等。那么展望下半年新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)展如何，從全年角度來(lái)看，2020年預(yù)估有312萬(wàn)噸的產(chǎn)能要投產(chǎn)，但根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)為云南地區(qū)其亞和宏泰產(chǎn)能釋放有限，內(nèi)蒙古地區(qū)華云新材料、創(chuàng)源金屬以及白音華同樣存在不確定性，綜合考慮預(yù)計(jì)全年有260萬(wàn)噸產(chǎn)能能夠投出來(lái)。

 

　　除了整體產(chǎn)能投放外，認(rèn)為鋁廠的鑄錠比例非常值得關(guān)注，自年初以來(lái)，鋁廠鑄錠比例快速提高，主要受春節(jié)和疫情影響，但進(jìn)入三月下旬，鑄錠比例便快速下降，目前鋁廠的鑄錠比例在25%-27%區(qū)間。庫(kù)存方面，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，目前鋁錠庫(kù)存已由高位的160多萬(wàn)噸下降至70萬(wàn)噸的水平，這其中除了消費(fèi)確實(shí)明顯轉(zhuǎn)好外，鑄錠比例的大幅下降也產(chǎn)生重要影響，在目前期貨市場(chǎng)重點(diǎn)參考庫(kù)存變化來(lái)評(píng)估消費(fèi)的背景下，這一因素對(duì)價(jià)格的影響顯得尤為重要。

 

　　其次來(lái)看消費(fèi)端，目前房地產(chǎn)和汽車兩大主要消費(fèi)板塊都有回暖態(tài)勢(shì)，1-5月同比降幅明顯收窄，但認(rèn)為房地產(chǎn)帶動(dòng)鋁消費(fèi)的亮點(diǎn)不足，尤其在國(guó)家堅(jiān)定“房住不炒”的政策下，雖然前兩年推行鋁模板，但由于鋁模板可以重復(fù)使用，所以市場(chǎng)飽和度將越來(lái)越高。汽車領(lǐng)域則表現(xiàn)不錯(cuò)，6月估算汽車帶動(dòng)鋁消費(fèi)可達(dá)到26萬(wàn)噸。分板塊來(lái)看，預(yù)計(jì)全年鋁消費(fèi)較好的板塊有包裝板塊（包括食品、醫(yī)藥等）、電力板塊（特高壓、通信基站等），分別帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)1%和6.5%，其余家電板塊、電子板塊以及機(jī)械設(shè)備板塊預(yù)計(jì)分別帶動(dòng)0.8%、0.5%和1.2%，而房地產(chǎn)和出口預(yù)計(jì)將形成拖累，分別下降0.7%和10%左右。

 

　　其中對(duì)出口是尤為不看好，1-5月我國(guó)鋁及其制品出口同比下降了63.9萬(wàn)噸，如此大的降幅是近幾年來(lái)少有的情況，分項(xiàng)來(lái)看，未鍛軋鋁材及鋁合金都明顯下降，同時(shí)進(jìn)口量有明顯增加，在進(jìn)出一增一減的情況，未來(lái)也給國(guó)內(nèi)供應(yīng)造成一定壓力，尤其是在四季度國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能投放后，壓力比較大。

 

　　綜合供需兩端來(lái)看，1-6月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為1812.6萬(wàn)噸，而消費(fèi)量為1791.9，過(guò)剩量為20.7，全年來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年電解鋁產(chǎn)量為3690萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.27%，消費(fèi)量為3649萬(wàn)噸，同比下降0.85%，全年過(guò)剩量在43萬(wàn)噸左右。

 

　　三、電解鋁成本和利潤(rùn)：首先我認(rèn)為電解鋁的成本是至關(guān)重要的，鋁價(jià)多年主要就是圍繞成本波動(dòng)，供需則是決定圍繞成本上下的幅度，因此成本是判斷未來(lái)價(jià)格的重要標(biāo)尺。根據(jù)測(cè)算，上半年電解鋁利潤(rùn)經(jīng)歷了大起大落，從年初盈利狀態(tài)到最低虧損近1000元/噸，再到目前盈利超1000元/噸，根據(jù)阿拉丁計(jì)算，6月份全國(guó)電解鋁加權(quán)平均完全成本為12557元/噸，對(duì)應(yīng)6月鋁現(xiàn)貨均價(jià)13812元來(lái)看，全行業(yè)僅有2.7%的產(chǎn)能出乎完全成本虧損。

 

　　從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前電解鋁生產(chǎn)原材料中，氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極的價(jià)格都已經(jīng)觸及底部即將迎來(lái)反彈，尤其是氧化鋁價(jià)格，近期中鋁公布旗下氧化鋁廠彈性生產(chǎn)后，氧化鋁價(jià)格快速上漲，目前已經(jīng)回到2400元/噸的水平，而陽(yáng)極方面，7月魏橋采購(gòu)價(jià)已經(jīng)較上月基礎(chǔ)上加80元/噸，電價(jià)方面則預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，動(dòng)力煤(557, -1.60, -0.29%)則也面臨上漲，整體來(lái)看成本端將迎來(lái)上升周期。

 

　　氧化鋁方面，從近三年情況來(lái)看，氧化鋁價(jià)格整體處于下跌趨勢(shì)。通常來(lái)講，電解鋁價(jià)格領(lǐng)先氧化鋁價(jià)格變動(dòng)一個(gè)月左右，近期在鋁價(jià)大漲后，氧化鋁反彈則較慢，這與行業(yè)變化也有一定關(guān)系，近年來(lái)氧化鋁生產(chǎn)商的協(xié)調(diào)溝通減少，對(duì)氧化鋁價(jià)格的控制力下降，此次也是中鋁率先進(jìn)行彈性生產(chǎn)后，引起氧化鋁價(jià)格快速反彈。從氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量來(lái)看，截至6月底，阿拉丁統(tǒng)計(jì)全國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能8562萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能6575萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量18.4萬(wàn)噸，處于較低的水平，主要原因在氧化鋁正經(jīng)歷近年來(lái)少有的虧損情況，根據(jù)測(cè)算，6月份全國(guó)氧化鋁加權(quán)平均完全成本為2233元/噸，與當(dāng)月2246元/噸的氧化鋁均價(jià)，行業(yè)利潤(rùn)僅為13元/噸，約41.42%的運(yùn)行產(chǎn)能處于完全成本虧損。不過(guò)近期國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格回落，而海外鋁土礦價(jià)格穩(wěn)定的情況下，使得山西、河南地區(qū)的氧化鋁成本與山東地區(qū)差異逐漸收窄，這也導(dǎo)致部分前期進(jìn)行進(jìn)口礦生產(chǎn)線改造的氧化鋁廠陷入困境。

 

　　對(duì)于氧化鋁的供需情況，上半年的供需緊缺的格局將在下半年好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2020年全年氧化鋁產(chǎn)量為6980萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量為360萬(wàn)噸，消費(fèi)量則有7366.4萬(wàn)噸，整體處于小幅短缺狀態(tài)。

 

　　四、后市預(yù)測(cè)：對(duì)于鋁價(jià)后市的發(fā)展，認(rèn)為利多的因素主要有兩方面，一是房地產(chǎn)和汽車數(shù)據(jù)的持續(xù)恢復(fù)，帶動(dòng)需求轉(zhuǎn)好且有可能超預(yù)期，另一方面來(lái)源于成本的上移，氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極的原材料價(jià)格均止跌回升。而利空方面，包括出口受阻而進(jìn)口增加、行業(yè)利潤(rùn)可觀下電解鋁新項(xiàng)目投復(fù)產(chǎn)積極性高、高利潤(rùn)的持續(xù)性存疑，此外鋁行業(yè)的“鋁價(jià)恐高癥”也是一個(gè)不利因素。綜合來(lái)看，鋁價(jià)上漲空間不大，整體將處于高位震蕩，價(jià)格中心在14000-14500元/噸。