核心觀點(diǎn)
住房占美國CPI比重超30％。當(dāng)前，房價(jià)仍保持在高位，但同比增速已出現(xiàn)下滑，通常房價(jià)領(lǐng)先租金一年左右，顯示租金短期再向上的空間較小，且基于今年的CPI高基數(shù)，2023年的同比高增長或難以延續(xù)，助推CPI的力度下滑。加息預(yù)期降溫。但隨之而來的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹不容忽視，居民購買力下降，企業(yè)渠道庫存堆積，美國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、消費(fèi)者信心指數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)下滑，美債長短端收益率出現(xiàn)倒掛，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于衰退周期。2023年美國經(jīng)濟(jì)或步入衰退。國內(nèi)PMI持續(xù)下滑，新訂單、出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比大幅下降，疫情放開后政策對(duì)消費(fèi)信心的提振仍需時(shí)日。
國產(chǎn)礦的缺失提高了國內(nèi)氧化鋁廠對(duì)進(jìn)口礦的依賴度，印尼將于2023年6月起禁止鋁土礦出口，但“禁礦”政策由來已久，我國對(duì)印尼鋁土礦的進(jìn)口依賴度已從20％以上逐漸下滑至10％左右，隨著海運(yùn)費(fèi)下滑，幾內(nèi)亞鋁土礦有望較好補(bǔ)充印尼減量。氧化鋁仍處于擴(kuò)張期過剩階段，電解鋁受西南地區(qū)枯水期影響限電減產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量恢復(fù)或?qū)⒃?023年5月后才能逐漸恢復(fù)。伴隨著新增產(chǎn)能的提升，產(chǎn)量爬坡將主要體現(xiàn)在下半年。但仍需關(guān)注夏季用電高峰的干擾。需求上半年受疫情2-3波高峰的影響、訂單走弱等因素仍偏弱，國內(nèi)在政策信心提振及刺激下，蓄勢(shì)待發(fā)或?qū)Ⅲw現(xiàn)在下半年。出口在海外需求走弱及高基數(shù)的影響下，仍以偏弱為主。預(yù)計(jì)全年鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間將在17000-22000元/噸，LME鋁價(jià)將在2150-2850元/噸。
正 文
一、行情回顧
2022年，滬鋁行情先揚(yáng)后抑。一季度，海外突發(fā)事件頻發(fā)，歐洲冶煉廠受制于能源價(jià)格飆漲引發(fā)的一系列減產(chǎn)動(dòng)作持續(xù)影響供應(yīng)端，俄烏危機(jī)引燃資金對(duì)供應(yīng)端干擾的擔(dān)憂；3月下旬以來，美聯(lián)儲(chǔ)為緩解高通脹，開始持續(xù)大幅加息，疊加產(chǎn)業(yè)鏈上電解鋁全年預(yù)計(jì)大幅復(fù)投產(chǎn)、當(dāng)下產(chǎn)業(yè)利潤高企，鋁價(jià)大幅跳水。7月中旬，由于通脹短期放緩，加息預(yù)期降溫，加之加工費(fèi)低位，成本支撐明顯，鋁價(jià)觸底反彈，隨后，由于需求整體偏弱，鋁價(jià)窄幅震蕩，11月初，美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲稱放緩加息，加之庫存低位，鋁價(jià)跳漲。12月中旬起回歸現(xiàn)實(shí)，鋅價(jià)整體處于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間震蕩運(yùn)行。
二、海外宏觀陷入滯脹，經(jīng)濟(jì)衰退值得關(guān)注，國內(nèi)“陽康”后關(guān)注復(fù)工率及居民消費(fèi)信心提振
12月13日，美國勞工部公布最新數(shù)據(jù)顯示，美國11月CPI同比增長7.1％，略低于市場(chǎng)預(yù)期，為2021年12月以來的最低同比增幅。前值為7.7％。其中，美國11月核心CPI（剔除能源和食品）同比增長6％，同樣略低于市場(chǎng)預(yù)期，前值為6.3％。能源價(jià)格的大幅下滑，為美國通脹帶來拐點(diǎn)。當(dāng)下住房因素仍成為影響通脹的一大因素。住房占美國CPI比重超30％。2020年疫情伊始，美國政府為了刺激消費(fèi)，無上限的放水，帶來了房價(jià)的大幅攀升，從而導(dǎo)致更多的人無力購買，買房需求下降，同時(shí)推高了租房需求，租金大幅上升。當(dāng)前，房價(jià)仍保持在高位，但同比增速已出現(xiàn)下滑，通常房價(jià)領(lǐng)先租金一年左右，顯示租金短期再向上的空間較小，且基于今年的CPI高基數(shù)，2023年的同比高增長或難以延續(xù)，助推CPI的力度下滑。加息預(yù)期降溫。
需要關(guān)注的是，美債長短端收益率出現(xiàn)倒掛，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于衰退周期。與此同時(shí)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)為了緩解通脹壓力，短期迅速加息，但通脹壓力仍存，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹，居民購買力下降，企業(yè)渠道庫存堆積，美國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、消費(fèi)者信心指數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)下滑，2023年美國經(jīng)濟(jì)或步入衰退。
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