信達(dá)證券股份有限公司張航近期對天山鋁業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《成本下降，公司業(yè)績環(huán)比改善》，本報(bào)告對天山鋁業(yè)給出評級，當(dāng)前股價(jià)為 6.67 元。
天山鋁業(yè) ( 002532 )
事件：公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)，2023 年 H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 147.95 億元，同比下降 13.56%；歸母凈利潤 10.19 億元，同比下降 49.07%。扣非凈利 7.31 億元，同比下降 62.22%。Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 78.52 億元，同比下降 0.16%、環(huán)比增長 13.07%；歸母凈利潤 5.18 億元，同比下降 42.31%、環(huán)比增長 3.25%。扣非凈利 4.17 億元，同比下降 52%，環(huán)比增長 33.2%。
成本下降，公司業(yè)績環(huán)比改善：1）營業(yè)收入：Q2 營業(yè)收入環(huán)比小幅改善，主因鋁價(jià)環(huán)比有所增長，Q2 電解鋁均價(jià)為 18520 元 / 噸，同比、環(huán)比分別下降 10.2%、增長 0.3%。2）凈利潤：Q2 業(yè)績改善，得益于成本下降：新疆動力煤價(jià)格環(huán)比下降 8% 至 494 元 / 噸，帶動自備電價(jià)環(huán)比下降 7% 至 0.31 元 /kwh（含稅，含過網(wǎng)費(fèi)）；預(yù)焙陽極 Q2 均價(jià)環(huán)比下降 20.3% 至 5486 元 / 噸；氧化鋁 Q2 均價(jià)環(huán)比下降 1.7% 至 3083 元 / 噸。受益原材料價(jià)格下降，新疆電解鋁 Q2 理論生產(chǎn)成本平均下降約 1070 元 / 噸。3）財(cái)務(wù)分析：公司 Q2 非經(jīng)常性損益 1.01 億元，政府補(bǔ)助環(huán)比增加 1.22 億元貢獻(xiàn)主要增量。
地處成本洼地，加工或成新的增長點(diǎn)：1）公司地處新疆，成本處于行業(yè)成本洼地，利潤穩(wěn)定性較高。我們預(yù)計(jì)伴隨電解鋁下游消費(fèi)旺季來臨，鋁價(jià)中樞上行，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。2）公司快速切入新能源電池鋁箔領(lǐng)域，興建 22 萬噸 / 年動力電池鋁箔一體化項(xiàng)目。目前江陰 2 萬噸 / 年電池鋁箔技改項(xiàng)目如期正式投產(chǎn)。20 萬噸 / 年新建項(xiàng)目已有 8 臺箔軋機(jī)正在安裝。我們預(yù)計(jì)。伴隨上述項(xiàng)目投產(chǎn)，公司鋁箔產(chǎn)品有望成為新的增長亮點(diǎn)。3）公司 6 萬噸 / 年高純鋁產(chǎn)能配套高純鋁合金大板錠生產(chǎn)線，進(jìn)一步延伸下游高純鋁產(chǎn)品品類和附加值。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年攤薄每股收益分別為 0.82 元、0.94 元、1.13 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的 PE 分別為 8x、7x、6x。
風(fēng)險(xiǎn)因素：電解鋁需求不及預(yù)期，鋁加工產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券覃晶晶研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為 60.31%，其預(yù)測 2023 年度歸屬凈利潤為盈利 39.29 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測 PE 為 7.48。
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