爬架業務拖累業績表現，鋁模行業競爭持續

　　公司發布2023年三季報，20231-3Q公司營收15.92億元，同增22.30%；歸母凈利0.003億元，同減99.74%。爬架業務拖累業績表現，鋁模板行業競爭持續。公司精細化管理優勢突出，未來有望重回增長。維持公司增持評級。

　　支撐評級的要點

　　2023Q3營收持續增長。2023Q3公司營收5.80億元，同增11.59%；歸母凈利-0.35億元，同比由盈轉虧。20231-3Q公司經營現金流凈額為-2.25億元，凈流出規模同比擴大31.34%。2023Q3公司經營現金流凈額為-0.93億元，現金凈流出規模同比縮減14.22%。

　　公司盈利能力有所下滑。20231-3Q公司綜合毛利率為24.33%，同減7.84pct；歸母凈利率0.02%，同減9.78pct。其中三季度公司綜合毛利率為20.11%，同減12.73pct；歸母凈利率-6.07%，同比由正轉負。三季度公司盈利能力有較明顯下降，主要系廣東省住建廳發布對防護平臺建筑施工技改要求，公司防護平臺對外出租業務收入減少，但成本仍按照年限計提折舊；同時鋁模及防護平臺收入單價有所下降，導致毛利率同比下滑。

　　公司期間費用規模增加。20231-3Q公司期間費用率為22.24%，同增3.75pct；三季度公司期間費用率為21.91%，同增4.73pct。三季度公司期間費用率增幅較大，主要系：1）為擴大業務規模，公司加大營銷隊伍建設導致營銷人員薪酬與現場服務費增加；2）場內閑置防護平臺對應折舊計入管理費用導致管理費用增加；3）公司加大當期研發投入以適應戰略發展要求；4）本期發行可轉債確認相關利息支出導致財務費用同比增加。

　　行業持續調整，公司精細化管理優勢突出。鋁模板租賃業務管理難度大、精細化程度要求高，導致部分管理能力較弱、模板保有量有限的企業退出行業。公司模板保有量較為充裕，精細化管理能力較強，優勢突出。

　　估值

　　公司業績降幅較大，我們對應調整盈利預測。預計2023-2025年公司收入為21.4、26.2、30.4億元；歸母凈利分別為0.6、1.5、2.2億元；EPS分別為0.25、0.62、0.90元。維持公司增持評級。