據SMM 報道，由于進入傳統枯水季，云南地區電力供需再度趨緊，從11月起，云南地區電解鋁企業再度限產，減產總規模或達到115 萬噸，雖然相比今年上半年最大減產規模190 萬噸有所減少，但也相當于云南目前可運行產能578 萬噸的19.9%。省內四家電解鋁企業依據云南省電解鋁企業能效管控的相關規定預計總減產幅度為9%-40%，我們預計各家企業減產幅度或和上半年基本一致。云南枯水季電解鋁減產市場有所預期，但減產啟動的時間和減產幅度比我們預期的更早和更大。目前還不確定減產結束的時間，預計云南省將根據1Q24 電力供需情況而定。
4Q23-1Q24 鋁價有望高位穩定，行業高盈利持續目前全國電解鋁運行產能為4,294 萬噸，4Q23 內蒙古白音華鋁業或新投產能20 萬噸，本次云南省減產產能相當于全國運行產能的2.7%左右。10 月以來國內電解鋁價格有所回調，主要是國慶節前非常強勁的鋁價上漲打開了進口窗口疊加國慶假期超往年的累庫幅度，但鋁價有所回調后原鋁進口窗口已經基本關閉。本次云南省電解鋁減產將有助于帶動國內及全球電解鋁市場的供需收緊以及價格情緒改善，且有利于抑制2024 年春節前后的鋁錠累庫幅度。我們認為云南電解鋁減產將給電解鋁價格較強的支撐作用，使得鋁價可以高位穩定且國內約3,000 元/噸的行業高利潤可以持續。
云南電力供需緊張預計會逐步緩解，但仍需要一定的時間云南省今年上半年電解鋁行業最高停產達190 萬噸，隨著6 月份以來的來水明顯好轉，6-8 月復產180 萬噸產能，但這次較早的停產會使得云南電解鋁企業在下次復產之際慎重考慮復產產能規模。云南省大規模水電站建設基本結束，十四五期間主要發展風光新能源以及目前在建的77 萬千瓦的火電機組。今年新能源投產目標是15GW（2022 年1.5GW），且預計2024 年和2025 年投產新能源裝機也在10-15GW 左右。我們預計云南省的電力供需緊張會逐步緩解，但仍然面臨著電力負荷不足的情況（風光發電的間歇性），尤其是枯水季節。計劃遷入云南的部分電解鋁產能預計也會放緩搬遷速度。
供給護航，新需求助力，鋁價中期看好
隨著中國基本觸及4,500 萬噸的產能天花板、以及全球較低的庫存、光伏和汽車輕量化驅動的結構性需求增長，我們預計電解鋁行業供需將持續收緊并迎來比過往更具持續性的上行周期。中國電解鋁觸及產能天花板意味著海外電解鋁會面臨相比中國而言更長的反應周期和更弱的反應能力。光伏裝機2023 年強勁的增長抵消了國內地產下行、鋁產品出口下降而原鋁進口增加的不利影響。全球新能源汽車的快速發展預計每年也將帶來約150-200 萬噸的需求增加。2023-25 年我們預計中國電解鋁價格18,600/19,500/20,000元/噸。全球尤其是美國經濟2024 年的表現將是鋁價的核心影響變量。
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