宏觀：本周美聯儲加息態度雖然一度搖擺，但最終將基準利率維持在5.25%-5.50%區間不變，符合市場預期。周內經合組織表示，將2023年全球經濟增長預測上調至3.0%（之前為2.7%），將2024年預測下調至2.7%（之前為2.9%）。海外宏觀環境整體穩中向好，但美聯儲下一步對待加息的態度依然需要觀察。國內宏觀面持續向好，9月18日中國人民銀行黨委書記、行長，國家外匯管理局黨組書記、局長潘功勝主持召開外資金融機構和外資企業座談會，聽取有關意見建議，研究加大金融支持穩外貿穩外資力度，進一步優化外商投資環境有關工作。國家統計局數據顯示8月份規模以上工業增加值同比實際增長4.5%，給予市場需求回暖信心。
電解鋁：
供應：周內國內的電解鋁企業持穩生產，行業運行產能約為4,284萬噸左右。目前暫未有集中性減產及復產預期出現。近期鋁初加工產品因鋁液價格高企及出貨不暢等原因，北方及廣西地區出現少量企業退水的情況，行業鋁水比例小幅下降，鑄錠量略有增加。另外，近期鋁錠進口窗口持續打開，俄羅斯鋁及東南亞鋁流入量可觀，據海關數據顯示，8月份國內原鋁凈進口量達12.8萬噸，同比增長196%。預計9月份凈進口量或超15萬噸左右。
需求：本周國內鋁下游開工小幅走弱，主因光伏組件成品庫存高位，光伏型材等方面訂單增量較少，企業開工走差。另外建筑型材方面仍表現疲軟，其他版塊暫穩運行。臨近十一長假，部分下游入場補庫，但高位鋁價的抑制仍在，補庫積極性相比往年低，部分中小型企業或安排假期的情況較多，后續仍需關注節內下游開工的情況。
利潤：成本探漲，盈利持續走闊。本周煤價上漲，港口5500大卡煤炭價格突破1,000元/噸關口，國內主流電廠先后上調煤炭采購價格，市場補庫積極性較好，山東大型電廠本周多次上調煤炭采購價格，9月份煤炭采購價格累計上調60-80元/噸左右。但考慮到廠區低價煤炭庫存仍在，及國網電價調整滯后的問題，SMM測算國內鋁廠用電成本暫穩運行，后續有增長預期。截止本周四國內電解鋁即時完全成本在15,997元/噸附近，環比上調24元/噸；截止本周四國內電解鋁現貨價格約為19,650元/噸，刷新年內新高，電解鋁平均即時盈利約為3,653元/噸，環比增加196元/噸。綜合來看，西南地區平水期臨近及電煤成本上漲等因素，國內電解鋁成本短期維持小幅上漲，但目前鋁價偏強運行，行業盈利向好為主。
氧化鋁：成本有支撐。北方地區，前期貿易活躍，提振氧化鋁交割品需求，導致北方市場現貨供應整體收緊，隨著企業利潤空間得到修復，本周北方地區氧化鋁生產較為穩定，河南此前處于停產狀態的某氧化鋁廠受利潤修復推動開始運行部分產能，此外，山西部分新增氧化鋁產能逐步投產放量至滿產狀態，北方氧化鋁現貨價格高位維穩，下游畏高情緒漸起，市場剛需采購為主。西南地區，隨著廣西地區新投氧化鋁產能陸續投產放量，此外，廣西地區個別企業近期由于礦石供應問題而停產，涉及年產能100萬噸，但已于近期逐步恢復生產，貴州地區某氧化鋁廠因設備檢修影響影響部分產出，西南地區氧化鋁供應稍減，下游需求穩定，報價堅挺。近期隨著燒堿、煤炭價格持續反彈，氧化鋁成本端支撐作用顯現。
鋁棒：出庫方面，在高基價的情況下，市場看跌畏高情緒仍居主導，鋁棒仍維持供過于求的局面，但在傳統旺季下，以及雙節前的下游備庫行為，周中鋁棒消費端和出庫量稍有回暖，鋁棒市場出庫不暢的問題稍有緩和，庫存也得以回落到9萬噸下方。自九月上旬至今，在前段時間的高鋁價疊加低加工費背景下，利潤淡薄疊加訂單不足使得鋁棒生產廠家的生產意愿大大降低，已有部分鋁棒廠家選擇重新停減產，主要集中在廣西、內蒙古等地區。整體而言，自七月底至今接近兩個月時間，鋁棒前期較穩定的供需格局在近段時間維持偏弱的局面。但進入九月的傳統鋁棒旺季后，消費端的韌性使得鋁棒市場重現曙光，進入九月下半月鋁棒加工費表現較堅挺，鋁棒市場的整體表現要稍強于鋁錠市場。消費端的韌性和供給端的部分停減產對緩解鋁棒的庫存壓力起到一定的作用，但整體上仍未達預期，仍需進一步觀察需求情況。
投資建議與行業評級：短期來看，云南復產基本完成，供應增量空間有限，而旺季鋁價持續上漲，盈利持續走闊，同時政策利好信號不斷，預期持續向好；長期來看，考慮到未來鋁行業供給受限，需求仍有增長點，行業或將維持高景氣，維持行業“推薦”評級。建議關注云鋁股份、神火股份、天山鋁業、中國鋁業及中國宏橋。
風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）數據更新不及時的風險；（6）重點關注公司業績不達預期風險。
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