我們認為在供應受限而需求受益于新能源拉動持續增長的基礎上，電解鋁由過往的成本定價轉為供需定價，因此電解鋁企業得以維持較高的噸鋁盈利。行業格局向好的背景下，建議關注神火股份、中國宏橋、中孚實業、云鋁股份、中國鋁業、天山鋁業。
供應：國內即將達峰，海外供應短期內彈性有限。
1）國內：電解鋁供應天花板約4500萬噸，當前在建成產能4474萬噸接近峰值+產能利用率達到96%歷史高點的背景下，后續產能及產量增量有限。而參考過去幾年國內電解鋁產能變化可以發現，云南在四季度易出現因水電不足導致的減產，其他地區也可能受到電力緊張或其他事故擾動。當前國內電解鋁面臨的是供應增量有限而減量易發生的脆弱局面；
2）海外：存量產能自21年以來因能源危機有所減產，至今尚未恢復，我們認為當前海外相對疲軟的需求或使得歐美減產產能復產意愿受損，海外新投產能主要集中在印尼等國家，其產能或受限于較差的基礎設施條件及電廠建設。綜上，我們預計中期維度內國內及海外電解鋁供應增量有限。
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